真假清退
員工持股并非法律所禁止，在過去十年間的國企改制中，亦成為一項(xiàng)重要的激勵(lì)制度安排，然而，為了A股上市，不少企業(yè)選擇了放棄和犧牲。
201O年2月23日上市的濱化股份（601678，SH）被認(rèn)為是為了達(dá)成上市目標(biāo)，真實(shí)完成員工持股清退的少數(shù)典范。
業(yè)內(nèi)人士分析，真假清理關(guān)鍵要看，清退時(shí)接盤員工股份的公司，是什么性質(zhì)，以及當(dāng)時(shí)的定價(jià)。如果價(jià)格偏低，而接盤者是由高管成立的公司，則多半是達(dá)成了高管替員工代持的協(xié)議，否則，員工一定鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。如果接近當(dāng)時(shí)的市場價(jià)，且為外部公司、私人甚至民企，則說明為真清退。
如濱化股份，接盤者是上海復(fù)星、浙江龍盛及一家名為璽萌控股的投資公司，時(shí)間是2007年濱化股份開始啟動(dòng)A股上市之時(shí)，作價(jià)10元/股，標(biāo)的是濱化集團(tuán)職工持股會(huì)所持7940萬股中的3232.5萬股普通職工股。剩余2155萬股普通職工股，則以1元/股出讓給原通過職工持股會(huì)間接持有濱化集團(tuán)股份的129名中層干部；10名公司高管則受讓2100萬股職務(wù)預(yù)留股，每股作價(jià)3.72元。轉(zhuǎn)讓完成后，濱化集團(tuán)進(jìn)行了一次折股，有股本從1.5億股拆成3.3億股，前述三家接盤者折股后的每股成本相當(dāng)于4.50元。而公司中高層的持股成本則降低到0.45元。
待到2010年2月23日，濱化股份正式上市，上市首日開盤價(jià)19.20元，2010年3月17日，收于21.04元。這意味著，公司中高層和引進(jìn)的三家股東企業(yè)都賺得盆滿缽滿，而被排除在這財(cái)富盛宴之外的，是上市前被迫清退的普通員工。
濱化股份于2004年進(jìn)行改制之時(shí)，員工和高管控股的設(shè)計(jì)是一大特色，占據(jù)了該公司近90％的股份，濱州市國資委出資1500萬元，僅持股10％。張忠正等41名中高層員工共出資5940萬元，占改制后總股本的39.6％，而2258名普通職工，則通過職工持股會(huì)出資5409萬元，占總股本的36.06％。此外，職工持股會(huì)通過直接出資2100萬元和51萬元，形成“職務(wù)預(yù)留股”和“發(fā)展股”，比例分別為14％和0.34％。因此，職工持股會(huì)合計(jì)持股7940萬股，占總股本的52.93％。
根據(jù)改制時(shí)的設(shè)計(jì)，職工持股會(huì)成員在改制時(shí)所獲經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金一次性劃入職工持股會(huì)，由職工持股會(huì)代管。該部分資金為1.6億元，扣除代職工人股的資金，仍余“企業(yè)發(fā)展基金”8098萬元。上述資金中有2545.68萬元，為32名中高層員工和106名普通員工所借款，用于對濱化集團(tuán)的出資。其中，張忠正個(gè)人的借款高達(dá)850萬元，石秦嶺亦有376.5萬元的借款。相比之下，剩余106名普通員工的借款僅517萬元，人均不過5萬元。
“相比上市前接受員工股轉(zhuǎn)讓的新股東，誰對公司的貢獻(xiàn)大，誰應(yīng)該分享上市帶來的財(cái)富？”一位證券公司投行負(fù)責(zé)人表示。“其實(shí)這是一個(gè)兩難的問題，要上市就必須清理超限的股東。但這種清理必然會(huì)產(chǎn)生不公平。”他認(rèn)為，濱河集團(tuán)可能是多年來少數(shù)幾個(gè)完成員工持股真清理的上市公司之一。
更多的情況則是各種形式隱秘的安排。這在A股市場里屢見不鮮，只要表面上合規(guī)，監(jiān)管當(dāng)局便心照不宣。
比如，2009年11月上市的洋河股份（002304.SZ），發(fā)行價(jià)格60元，首日開盤價(jià)格98元。
早在2003年左右，洋河股份前身的洋河酒廠曾向全-體員工集資，每人5000元8000元，作為對公司的持股，一共籌資幾千萬元。2006年4月，為了啟動(dòng)上市，洋河酒廠開始對員工出資進(jìn)行清退，曾鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。后公司內(nèi)部126名中高層管理人員和技術(shù)骨干出資成立的藍(lán)天貿(mào)易公司和藍(lán)海貿(mào)易公子以每股2.39元的價(jià)格向洋河股份增資。按照201O年3月18日收盤106.26元計(jì)算，2.39元的成本現(xiàn)已變成478.17元市值的股票。
“很難想象，如果不是代持的安排，這些創(chuàng)造了財(cái)富神話的公司不會(huì)被普通員工鬧得天翻地覆。”一位券商投行人士表示。類似的例子還能舉出很多，如恩華藥業(yè)（002262.SZ）、家潤多（002277.SZ）等。制度的代價(jià)對于員工持股的解決方案，一度有公司試圖挑戰(zhàn)體制，轉(zhuǎn)由信托公司代持的模式操作，法律上并沒有倒可明文禁止，亦是香港等海外市場常用的一種安排。對于上市公司員工來說，信托持股具有顯著的優(yōu)點(diǎn)，即大部分商業(yè)信托不是獨(dú)立法人實(shí)體，信托財(cái)產(chǎn)具備獨(dú)立勝，使信托成為一種有效的破產(chǎn)隔離的財(cái)產(chǎn)保護(hù)方式，比公司制度更具財(cái)產(chǎn)的保護(hù)能力。但最終亦被監(jiān)管當(dāng)局叫停。
2007年年初，知名IT企業(yè)東軟集團(tuán)（600718.SH，原東軟股份）擬將東軟集團(tuán)整體注入上市公司，完成整體上市。合并方案中提出了多項(xiàng)創(chuàng)新性安排，該方案依次獲得了股東大會(huì)、教育部、國資委、商務(wù)部等機(jī)構(gòu)及主管部門通過。但9月沒能通過證監(jiān)會(huì)重組委的核準(zhǔn)，主要原因是職工工會(huì)通過華寶信托持股的方案在A股歷史上沒有先例，信托本身不是法人單位，證監(jiān)會(huì)最終否決了這一方案。
“信托肯定是不行的，如果信托持股，信托只能用自有資金持股，不能用信托計(jì)劃來持股。”一位投行人士描述現(xiàn)有監(jiān)管紅線稱。
當(dāng)年12月初，東軟股份修訂了方案內(nèi)容，員工持股變化為通過一家名為沈陽慧旭的公司間接持有。根據(jù)公開信息，沈陽慧旭成立于2007年10月29日，股東為143名自然人，其第一大股東為東軟集團(tuán)董事長劉積仁，持股4.7291％，多名東軟集團(tuán)高管在其中持有股份。這一修訂方案最終獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。
東軟的員工利益如何保障？答案只有一個(gè)，代持。一位東軟員工向本刊記者確認(rèn)，雖然不直接持有東軟集團(tuán)的股份，但“分紅會(huì)按期打到工資卡上。”
“如果不是這樣，東軟早完蛋了。”一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，像東軟這樣高度依賴人力資本的高科技企業(yè)，如果沒有股權(quán)激勵(lì)制度安排，就會(huì)喪失競爭力和活力。
2010年2月末，財(cái)政部出臺(tái)了《中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)實(shí)施辦法》，規(guī)定“激勵(lì)方式有分紅激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)，針對的是核心技術(shù)人員和經(jīng)營管理人員，可以進(jìn)行股份出售和股份獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)也可以做股票期權(quán)和分紅。”財(cái)政部相關(guān)人士表示。
“普通員工就該領(lǐng)取勞動(dòng)報(bào)酬，高管才應(yīng)該實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，也不應(yīng)該全員持股。”一位財(cái)政部有關(guān)官員如此坦承，這類看法目前頗有代表性。
諷刺的是，近幾十年來，諸多西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)和上市公司早已建立趨于完善的員工股權(quán)激勵(lì)制度。美國自上世紀(jì)70年代以來，為減少貧富差距，讓勞動(dòng)者也能分享來自資本的收益，讓員工、高管、股東的利益更趨向一致，逐步建立企業(yè)全員持股的制度安排，很多公司都推行了這一制度，有些高科技企業(yè)的員工持股比例甚至超過50％。
韜睿惠悅咨詢公司（TowersPerrin）全球合伙人柴敏剛指出，國際市場對上市公司員工持股的監(jiān)管相對寬松，企業(yè)實(shí)施的靈活性比較大，國內(nèi)企業(yè)到海外上市的員工持股可以采用自然人持股、殼公司持股或者信托持股三種模式。殼公司模式可以在～定程度上解決稅收以及外匯問題。此外，員工在公開發(fā)行上市之前持有的期權(quán)也可以在上市審核中獲準(zhǔn)通過審核上市，并不需要清理。“現(xiàn)在很多PE和VC在投資一家中國企業(yè)前，也會(huì)要求企業(yè)實(shí)施核心員工的股權(quán)激勵(lì)。”柴敏剛表示。
“綜合國內(nèi)的法規(guī)，要實(shí)現(xiàn)上市前員工持股，只能是少數(shù)自然人持股，要么是員工通過殼公司持有上市公司股權(quán)。”柴敏剛表示。前者有代持的諸多問題，比如不透明等，而后者則如平安，則要面臨雙重征稅的負(fù)擔(dān)。
學(xué)界一直對職工持股持有爭議。今年全國“兩會(huì)”期間，中國（海南）改革發(fā)展研究院院長遲福林提出應(yīng)推行“職工持股計(jì)劃”。他認(rèn)為，要使職工真正享受到企業(yè)增值紅利。不少發(fā)達(dá)國家推行這項(xiàng)帶有福利性質(zhì)的計(jì)劃，職工無償或低價(jià)獲得企業(yè)股票，參與分紅。他建議，“十二五”期間鼓勵(lì)中小企業(yè)率先探索，條件成熟時(shí)在大中企業(yè)進(jìn)行探索。
中共中央黨校教授王玨甚至認(rèn)為，職工持股是社會(huì)主義基本制度的有效實(shí)現(xiàn)形式。值得注意的是，2008年10月，國資委在《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)職工持股、投資的意見》里，明確了企業(yè)改制引入職工持股的思想。
證監(jiān)會(huì)一位不愿透露姓名的官員表示，員工持股的問題是一個(gè)由來已久的問題，但是一直沒有解決。“不可能簡單照搬國外的制度，要在遵守基本法律的前提下，深入的理解和掌握，不能進(jìn)行簡單的劃線。”該官員的說法不乏思考，也有些意味深長。
