楚天科技董事長唐岳先生就我們關心的問題進行了交流并參觀了公司的廠區(qū)及車間。我們對公司的觀點如下：
1、公司是國內(nèi)領先的制藥裝備制造商之一
公司主要從事水劑類制藥裝備的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售和服務。公司產(chǎn)品為工業(yè)中間品，客戶為制藥企業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈看，公司產(chǎn)品最終是滿足人類對于健康的需求。公司目前主要有凍干制劑生產(chǎn)整體解決方案(14年新增)、安瓿洗烘灌封聯(lián)動線、西林瓶洗烘灌封聯(lián)動線、全自動燈檢機、口服液瓶洗烘灌封聯(lián)動線，14年營收比例分別為32.77%、18.08%、17.94%、8.75%、6.08%。
2、公司實際控制人為唐岳，股權激勵計劃在審慎推進
公司2014年1月上市，當前總股本2.33億股，控股股東為長沙楚天投資有限公司、持股1.38億股(占比59.31%)。實際控制人為唐岳(持有楚天投資51.46%，并直接持有公司211萬股占比0.9%)，任公司董事長、總裁。曾凡云、陽文錄、周飛躍、李剛等公司高管也為楚天投資股東。楚天投資IPO時承諾股份鎖定5年。股權激勵計劃方面，公司表示方案本身比較復雜，目前正在審慎推進。
3、后GMP影響行業(yè)需求，力推新品保業(yè)績增長
公司14年營收10.05億元、同增26%，凈利潤1.57億元、同增16.24%；15年Q1營收1.83億元、同比下降28%，凈利潤2504萬元、同比下降40%。15Q1業(yè)績下降主要受后GMP影響，公司客戶提貨意愿減弱；從當前的情況看，后GMP使得行業(yè)需求下降幅度大于20%。
公司14年新推出的凍干制劑生產(chǎn)整體解決方案業(yè)績貢獻大，14年實現(xiàn)收入3.29億元，但由于競爭激勵和新品推廣需要，毛利率為30%拉低公司14年毛利率6.8個百分點至40.38%。短期內(nèi)智能后包裝設備有望成為業(yè)績新的增長點。此外，公司二季度也加強了催促客戶提貨力度。
4、無菌生產(chǎn)機器人年底出樣機，遠程監(jiān)控系統(tǒng)16年陸續(xù)投產(chǎn)
公司目前的機器人研究有兩個方向，即醫(yī)藥機器人和醫(yī)療機器人，與國防科大、中南大學、華中科技大學合作研發(fā)。藥業(yè)生產(chǎn)線的制藥用無菌生產(chǎn)機器人為當前開發(fā)的重點，為二次創(chuàng)新，預計年底出樣機，市場需求和客戶資源均已具備。智能后包裝、物流系統(tǒng)等上的機器人已出樣機，在5月份的全國青島藥機博覽會上進行了展出，反響不錯，后續(xù)進行一些試驗、驗證與修改，即可批量生產(chǎn)。
公司全球遠程監(jiān)控系統(tǒng)可以對楚天發(fā)往全球的產(chǎn)品進行在線實時監(jiān)測、數(shù)據(jù)傳輸?shù)龋讼到y(tǒng)解決了售后服務的信息化，可以為今后公司產(chǎn)品開發(fā)提供非常重要的原始數(shù)據(jù)支持，對客戶生產(chǎn)過程在出現(xiàn)問題之前進行預警，還可以參與制藥企業(yè)的生產(chǎn)系統(tǒng)信息化改造。此監(jiān)控系統(tǒng)為行業(yè)首創(chuàng)，預計16年陸續(xù)投入使用，客戶愿意使用。
5、公司2025年規(guī)劃營收達到200億元，努力成為全球醫(yī)藥裝備領先者
對于發(fā)展戰(zhàn)略，公司計劃通過對主營業(yè)務一縱一橫一平臺的布局，內(nèi)涵式增長與外延式并購兩輪驅動，醫(yī)藥裝備、高端食品機械、高端醫(yī)療器械三翼同飛，到2025年實現(xiàn)主營收入200億元、年凈利潤30億元、總市值1000億元，研發(fā)人員超過5000人，成為全球醫(yī)藥裝備行業(yè)技術引領人。
6、估值與風險
從我們實地走訪的情況看，公司位于制造業(yè)氛圍濃厚的湖南長沙，遠大、三一、華為是公司在經(jīng)營中學習的標桿，經(jīng)過10多年的發(fā)展，公司也成為了湖南的標桿制造企業(yè)。面積有限的廠區(qū)內(nèi)，廠區(qū)、景區(qū)、社區(qū)三合一的布局體現(xiàn)了公司管理層對公司的精心治理。整體來看，公司對于未來發(fā)展雄心勃勃，有后勁。
短期內(nèi)，我們認為公司實現(xiàn)2015年經(jīng)營計劃的可能性較大。預計15年凈利潤1.86億元，當前市值約110億，對應PE為59倍。相對于未來的成長空間，我們給予公司“增持”評級，公司是良好的“中國制造2025”投資標的，看好公司中長期發(fā)展。
注意的風險主要有：后GMP對行業(yè)需求影響超預期、機器人進展低于預期等。
