專訪高特佳蔡達(dá)建：啟動(dòng)30億并購基金 煉成醫(yī)療行業(yè)投資“霸主”
近年來，醫(yī)療健康行業(yè)并購悄然升溫，新一波投資浪潮洶涌而來。默默深耕醫(yī)療行業(yè)投資多年，高特佳自然不會(huì)錯(cuò)過這次機(jī)遇。不久前，這家機(jī)構(gòu)宣布啟動(dòng)30億規(guī)模的并購基金，這是近兩年來與迪安診斷、博雅生物成立3只并購基金后再一次出手。
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蔡達(dá)建，高特佳投資集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長，這位伴隨中國資本市場(chǎng)20多年的創(chuàng)投“老炮兒”，如今又要帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)迎接新一輪的并購?fù)顿Y盛宴。
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于2012年開啟專業(yè)化之路
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早在2012年，高特佳就在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新性地提出了“主題行業(yè)投資”的理念，這也是今天高特佳在業(yè)內(nèi)最被稱道之處。當(dāng)年，在經(jīng)歷了多次IPO暫停和“全民PE”的盛宴后，蔡達(dá)建將高特佳的發(fā)展戰(zhàn)略定位在醫(yī)療健康的主題投資上，開啟專業(yè)化之路。
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提起這一點(diǎn)，蔡達(dá)建仍難掩自豪：“專注主題領(lǐng)域這個(gè)理念高特佳絕對(duì)是國內(nèi)最早明確提出來并且執(zhí)行的一家機(jī)構(gòu)，壓縮其他領(lǐng)域投資甚至完全停掉，就做醫(yī)療健康。即使放到現(xiàn)在，全國這樣專注的機(jī)構(gòu)也很少，大多數(shù)機(jī)構(gòu)還是在攤大餅。”
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正因?yàn)閼?zhàn)略上的專注以及這些年的行業(yè)積累，高特佳在醫(yī)療健康領(lǐng)域已經(jīng)具備很強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，不管是產(chǎn)業(yè)判斷力，還是對(duì)一些核心資源的把握。如今，高特佳在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的企業(yè)將近40家。
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醫(yī)療并購成“香餑餑”
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高特佳主要業(yè)務(wù)有三塊：一塊是并購及戰(zhàn)略性股權(quán)投資，第二塊是普通的PE，第三塊是類似于早期的天使和VC。“目前并購和戰(zhàn)略性股權(quán)投資是我們的核心”，蔡達(dá)建一再強(qiáng)調(diào)。
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目前國內(nèi)有超過200家醫(yī)療類上市公司，未來數(shù)量仍將保持快速增長，總市值將有望超過6萬億元。過往十年，醫(yī)療行業(yè)不僅跑贏中國股市，同時(shí)增速也大大高于中國GDP增長，成為最具投資價(jià)值的行業(yè)之一。
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在業(yè)界看來，醫(yī)藥、醫(yī)療等相應(yīng)領(lǐng)域的整合已然成為大勢(shì)。蔡達(dá)建表示，行業(yè)的投資并購目前多聚集于“大吃小”的狀態(tài)，處于早期階段。不過，未來這一勢(shì)頭將延伸至中型企業(yè)乃至大型企業(yè)間，“現(xiàn)在是大吃小，以后可能是大吃中，中中合并，大企業(yè)間合并”。
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在高特佳目前所有的投資當(dāng)中，并購占據(jù)絕對(duì)壓倒性的地位，VC項(xiàng)目相對(duì)會(huì)少一些。具體點(diǎn)說，目前80%的項(xiàng)目是成熟型的，VC項(xiàng)目短期可能會(huì)沖到10%左右，未來比例可能會(huì)有所增加。“醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有些還是屬于快速成長的細(xì)分領(lǐng)域，如果有VC的機(jī)會(huì)我們也是會(huì)投的。相比較而言，VC比普通PE有更多的技術(shù)含量。”蔡達(dá)建說。
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成立30億并購基金
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縱橫投資江湖多年，蔡達(dá)建認(rèn)為現(xiàn)階段是整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購重組的大好時(shí)機(jī)，“無論從產(chǎn)業(yè)和政策環(huán)境的角度，還是企業(yè)發(fā)展自身需求的角度看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)面臨著產(chǎn)業(yè)鏈整合與重組的歷史性機(jī)遇，可以說是天時(shí)地利人和”。
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2015年，高特佳分別與迪安診斷、博雅生物成立了兩只并購基金，前者專注于體外診斷領(lǐng)域，規(guī)模在5億元左右，現(xiàn)在已有十幾個(gè)項(xiàng)目的儲(chǔ)備;后者為協(xié)助博雅生物并購新百藥業(yè)設(shè)立，規(guī)模約為6.5億元。
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2016年3月，高特佳宣布啟動(dòng)30億規(guī)模的投資并購基金，在業(yè)內(nèi)引發(fā)震動(dòng)。“像高特佳這樣有產(chǎn)業(yè)背景的投資機(jī)構(gòu)作為主體去做并購，這在國內(nèi)投資公司很難找到，甚至可以說是僅此一家。”至此，高特佳在并購基金、產(chǎn)業(yè)基金等方向均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)布局，一張匯聚“產(chǎn)業(yè)+資本+智本”的大健康投資生態(tài)體系藍(lán)圖也正式鋪開。
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“健康醫(yī)療子行業(yè)、細(xì)分行業(yè)非常多。每個(gè)細(xì)分行業(yè)都處在不同的發(fā)展階段，會(huì)帶來不同的資本需求。”談及這次大手筆背后的邏輯，蔡達(dá)建認(rèn)為，在相對(duì)比較成熟的行業(yè)，其總量的增加不會(huì)太快，此時(shí)行業(yè)的發(fā)展已進(jìn)入內(nèi)部提升洗牌階段，“這個(gè)時(shí)候資源的整合、并購的需求就會(huì)比較多，具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)尋找機(jī)會(huì)去兼并小的企業(yè)，有特色的企業(yè)”。
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盡管高特佳在布局并購基金上不斷發(fā)力，但蔡達(dá)建坦言，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資并購目前仍舊以“產(chǎn)業(yè)背景”為主。在他看來，一些PE機(jī)構(gòu)本質(zhì)上還不具備入主產(chǎn)業(yè)、管理產(chǎn)業(yè)的能力，多是扮演配合的角色。“設(shè)立30億的并購基金，對(duì)高特佳來說確實(shí)是上了一個(gè)新的臺(tái)階，但對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)來說，這仍然是一個(gè)很小的體量。和國外成熟市場(chǎng)的醫(yī)療健康并購案規(guī)模比較，差別更大。這個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展很快，并購需求很強(qiáng)，如果我們手上有很強(qiáng)的資本沖進(jìn)來，應(yīng)該還有更大的一些項(xiàng)目等著我們?nèi)ラ_發(fā)。”
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募資：上市公司不是最佳LP
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至于如何開展募資，蔡達(dá)建表示，高特佳主要還是會(huì)選擇跟第三方合作。值得注意的是，高特佳目前接觸的這些機(jī)構(gòu)LP當(dāng)中也有險(xiǎn)資的身影。此外，這兩年，國內(nèi)的人民幣母基金增長迅速，這次高特佳在資金籌備過程中也與不少母基金有所接觸。
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不過，蔡達(dá)建強(qiáng)調(diào)，高特佳在募集新資金上不太可能會(huì)尋找上市公司。“很多PE+上市公司會(huì)違背上市公司原來的初衷，上市公司本意是獲得跟戰(zhàn)略相吻合的項(xiàng)目，但是其實(shí)吻合的項(xiàng)目很難找，如果最終沒有找到符合的項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)投資就變成了財(cái)務(wù)投資，因?yàn)閮烧呦氲牟灰粯樱罱K很可能會(huì)淪為‘同床異夢(mèng)’，這對(duì)上市公司而言無疑是得不償失。”蔡達(dá)建認(rèn)為。
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并購：“三方案”對(duì)癥下藥
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盡管國內(nèi)醫(yī)療并購仍處在起步階段，但由于深入產(chǎn)業(yè)較早，布局較為全面，高特佳在這幾年的醫(yī)療健康主題投資中已經(jīng)積累了不少經(jīng)驗(yàn)，正逐步形成自身獨(dú)特的并購風(fēng)格。“我們的定位是整個(gè)健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，所以會(huì)尋找相同市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)合作伙伴，所謂的優(yōu)質(zhì)體現(xiàn)于他們對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求。”蔡達(dá)建總結(jié)，目前高特佳在并購上主要有三種形式：
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第一種是選擇與醫(yī)療企業(yè)合作。比如說，高特佳之前和迪安診斷、博雅生物成立并購基金，把適合的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“收入囊中”，這是主要的一種并購方式。
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第二種是成為第二大股東。相比于傳統(tǒng)PE，高特佳出手更加果斷，“我們對(duì)于看好的企業(yè)會(huì)直接占股30%甚至40%，愿意做它的長期戰(zhàn)略合作伙伴。”蔡達(dá)建解釋，尚未上市的企業(yè)一般債務(wù)都會(huì)比較高，杠桿也比較高，非常需要引進(jìn)資本來降低負(fù)債，調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)，在這種情況下，高特佳非常樂意做這類公司的第二大股東。
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第三種直接控股。“如果有一個(gè)企業(yè)，我們覺得高特佳的能力、影響力、資源能夠更好地幫助它發(fā)展，那么我們也不會(huì)排斥拿到更多的股份，甚至是從40%的股份再往前跨一步，直接控股。”蔡達(dá)建如是說。
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這也是高特佳的一貫的投資邏輯。在蔡達(dá)建看來，一個(gè)企業(yè)的成熟度和企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)雙方的力量對(duì)比，是很重要的一個(gè)考量。他認(rèn)為，如果對(duì)方各方面都很強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)方面能力很強(qiáng)，體系也比較完整，那么高特佳只需要在戰(zhàn)略、品牌等方面幫助完善，但是如果這個(gè)企業(yè)有很好潛力，而它現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)不足以支撐長期發(fā)展時(shí)，高特佳就會(huì)積極謀求控股。
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不過蔡達(dá)建補(bǔ)充，股權(quán)比例的大小跟高特佳最終對(duì)這個(gè)企業(yè)實(shí)際的控制，并不一定有著100%的相關(guān)性。這里面有一個(gè)核心的考量，就是它的團(tuán)隊(duì)是否足夠成熟。他以博雅生物為例，盡管高特佳目前是博雅生物的最大股東，但由于高管團(tuán)隊(duì)很優(yōu)秀，理想遠(yuǎn)大，到現(xiàn)在為止高特佳只向博雅生物派了一個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘，并不干涉產(chǎn)業(yè)的事情。這樣投資和產(chǎn)業(yè)雙方都各做自己最擅長的事情，配合緊密，相處融洽。
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退出機(jī)制：借鑒巴菲特架構(gòu)
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至于退出方面，高特佳在多年的發(fā)展中也積累了多種玩法。“很多時(shí)候，如果所投企業(yè)堅(jiān)持獨(dú)立發(fā)展，那么高特佳就做第二、第三大股東，對(duì)于看好的項(xiàng)目，有可能的話我們也愿意控股，然后沖擊IPO。”其中，最為經(jīng)典的案例便是博雅生物。
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很早之前，高特佳便著力打造博雅生物在生物血液制品領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，并輔佐其順利上市。“博雅在我們投的時(shí)候估值才1.2億元，目前市值已經(jīng)超過180億元。”蔡達(dá)建坦言。這個(gè)業(yè)績相對(duì)于國內(nèi)絕大多數(shù)的PE機(jī)構(gòu)來說遙不可及。而更重要的是，由于博雅生物是高特佳控股投資，這又使得其投資回報(bào)的總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越普通Pre-IPO小比例持股模式所帶來的回報(bào)。
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值得一提的是，高特佳一直并未急于從所投的項(xiàng)目中退出。作為一家由國泰君安發(fā)起成立的機(jī)構(gòu)，高特佳手里握有長期投資資本，僅注冊(cè)資本就有2.832億元，當(dāng)初投資博雅生物的資金便是來源于這種長期資本。“這種情況就是我們創(chuàng)造的增值，不需要急于兌現(xiàn)，不需要把它退出換成現(xiàn)金回來分配”，蔡達(dá)建坦言，這種架構(gòu)跟巴菲特的架構(gòu)非常接近，不像其他基金會(huì)受困于“5+2”的投資期限，“要想做長期價(jià)值投資，不是一件那么簡單的事情，如果你沒有這樣的條件和架構(gòu)，根本做不成價(jià)值投資”。
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團(tuán)隊(duì)：國內(nèi)醫(yī)療投資領(lǐng)域最大
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目前高特佳集團(tuán)總?cè)藬?shù)達(dá)到了90多人，其中直接跟業(yè)務(wù)有關(guān)的將近60多人，這應(yīng)該是國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域最大的投資團(tuán)隊(duì)。一些很知名的投資機(jī)構(gòu)在醫(yī)療健康領(lǐng)域通常只有6到10人左右，而高特佳僅一個(gè)專門進(jìn)行行業(yè)研究的團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)超過10人，戰(zhàn)斗力驚人。
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那么，這樣一個(gè)龐大的團(tuán)隊(duì)，內(nèi)部又是如何保持高效運(yùn)作的呢?
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高特佳是國內(nèi)最早建立中臺(tái)服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一。一般而言，小型的投資機(jī)構(gòu)可能是3、5人組一個(gè)團(tuán)隊(duì)，全部工作都得負(fù)責(zé)，從行政工作到見客戶，繁瑣且低效。高特佳中臺(tái)強(qiáng)調(diào)的是“各司其職”，主要工作有行業(yè)研究、投后管理、甚至品牌服務(wù)等。隨著社會(huì)資本的充裕，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，退出機(jī)制的完善，未來投資機(jī)構(gòu)的核心能力也會(huì)突出體現(xiàn)在高水平的投資研究、以及高水平投后管理上面，這需要內(nèi)部專業(yè)分工及深度協(xié)作。研究團(tuán)隊(duì)不會(huì)簡單沖到一線拿項(xiàng)目，而是通過有效的案頭研究及外部溝通一批批地梳理項(xiàng)目，推向前臺(tái)。
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除了中臺(tái)，高特佳還成立自身的的“前臺(tái)”。這個(gè)前臺(tái)包括兩個(gè)部門，第一個(gè)是直投部，負(fù)責(zé)找投資項(xiàng)目;第二個(gè)是基金部，負(fù)責(zé)基金的渠道對(duì)接募集。各個(gè)部門權(quán)責(zé)分明，運(yùn)轉(zhuǎn)有序。
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另外，高特佳還在公司更高層面建立了一個(gè)五人的管理執(zhí)行委員會(huì)，負(fù)責(zé)重大業(yè)務(wù)的決策。此外，還有“兩會(huì)”，一個(gè)是立項(xiàng)會(huì)，每兩周舉行一次，基本上中臺(tái)、前臺(tái)部門都要參加，主要是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行“頭腦風(fēng)暴”;另一個(gè)是投決會(huì)，內(nèi)部投決即將要投的項(xiàng)目。前段時(shí)間，不少項(xiàng)目在立項(xiàng)會(huì)上就被內(nèi)部否定掉了，“因?yàn)槲覀冄芯繄F(tuán)隊(duì)能力越來越強(qiáng)了，把關(guān)的力度也越來越大，避免了很多失誤”。蔡達(dá)建解釋。
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目標(biāo)：5年做到1000億
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在采訪的最后，蔡達(dá)建強(qiáng)調(diào)，2016年高特佳要進(jìn)一步強(qiáng)化平臺(tái)功能，強(qiáng)化健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)圈的布局。比如，在既有的以并購、戰(zhàn)略性股權(quán)投資為主，涵蓋VC、PE階段的業(yè)務(wù)之外，高特佳現(xiàn)在還要做早期天使投資，以及VC早期階段投資;甚至要推動(dòng)多種形式的合作，吸納各類優(yōu)秀合伙人加入高特佳平臺(tái)。
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有人說過，投資界就如一個(gè)江湖，永遠(yuǎn)刀光劍影，永遠(yuǎn)腥風(fēng)血雨。這些年，高特佳有驚無險(xiǎn)地完成了一次又一次的蛻變。如今，這家機(jī)構(gòu)正處于一個(gè)生機(jī)勃勃的狀態(tài)，“每年的規(guī)模都在翻番地增長，高特佳就像是一個(gè)朝氣蓬勃的小伙子。”對(duì)于未來，蔡達(dá)建和他的團(tuán)隊(duì)有著更美好的憧憬，“五年之后，高特佳將會(huì)成為醫(yī)療健康行業(yè)投資第一品牌。更重要的是，我們的管理規(guī)模至少會(huì)達(dá)到1000億元。”
